九大机构看后市：两会前后市场将会面临一次主线选择

　　安信策略：外需复苏有望超预期 “复苏牛”更坚实

　　近期我们与投资者交流，部分投资者对于海外复工进度较为悲观，我们认为未来海外经济复苏的速度和幅度都将超市场预期，外需对于中国经济和A股企业盈利的贡献也将超市场预期。市场的一个主要担心在于欧洲复工中的疫情再爆发，导致复工进度缓慢甚至经济再次进入停摆。实际上，欧洲复工是在亚洲经验基础上，同时已经非常重视社交距离和口罩等防护，从实际情况看欧洲早复工各国或区域并未出现疫情扩散，未来欧洲复工节奏可能进一步加快。

　　方正策略：扩大内需战略的明确是大牛市开启的信号

　　内需政策加码至“扩消费、扩投资”后，市场出现牛市行情。从1998、2008、2014年三次内需加码的演绎过程看，当外需遭遇明显冲击且叠加部分内需不稳的情况下，内需政策会加码至“扩消费、扩投资”的最积极或最大力度的政策组合，并且在提出“内需双扩”政策后或同时，市场均出现了大牛市行情。如2008年11月在遭遇出口和房地产投资大幅回落的背景下，中央政治局会议提出“双扩”，基本与此同时，该轮牛市启动，涨幅102%，到2009年7月“双扩”收紧时，行情也基本同步结束；2014年7月在出口和投资冲击下，政治局会议再次提出“双扩”组合，基本与此同步，该轮牛市启动，涨幅120%，到2015年7月“双扩”收紧，牛市行情领先近1个月时间结束。

　　建投策略：政策支持景气持续 科技主升渐行渐近

　　从债券市场来看，央行保持货币政策中性偏宽松，银行间利率水平保持平稳波动，流动性充足。经济恢复的过程中，10年期国债利率将小幅上行，以反映经济复苏的特征，流动性溢价水平可能进一步加大。经济恢复信贷宽松，信用利差将小幅缩小。从股票市场来看，由于经济重启，我们预期2020年2季度业绩增速将大幅度回升，财政、货币和产业政策持续的支持，A股将缓慢上行，而且持续的时间相当长。我们认为本币将保持稳定，商品可能大类资产配置顺序是：股票、转债>信用债>本币>国债>商品。

　　招商策略：市场低估了社融回升的持续性 二季度望明显改善

　　市场可能低估了社融回升的持续性，低估了社融大幅回升对于投资以及经济回升的拉动性。当前市场风格从持仓、交易和估值来看，市场关注集中在科技消费和医药。一旦对于经济预期修复预期出现，以金融为代表的低估值板块可能迎来阶段性修复的机会。此外，传统基建和新基建、智能驾驶和新能源汽车产业链等领域值得持续关注。

　　国君策略：全球股市修复渐入尾声 哪些行业持续改善

　　全球股市修复渐入尾声。5月下旬关键时间窗口即将到来，当前全球市场已较充分定价经济复苏、疫情防控、流动性宽松等乐观预期。就A股而言，对流动性宽松不及预期、海外风险、A股供需平衡恶化的风险定价不足。从股价和资金看，市场修复幅度较为充分；从结构看，市场修复主要为权重股拉动，大部分股票表现疲软，上涨动力存疑。

　　中金策略：外部挑战增加凸显内需重要性

　　近期在外围市场波动背景下A股暂时表现相对独立。往前看，美国政府周五发布对中国科技龙头公司的新的限制措施，矛盾可能进一步升级，影响市场短期情绪。但综合考虑A股市场前期反弹力度要小于外围市场；中国复工复产在进一步深化，且大幅领先海外；国内政策正在发力，经济活动数据明显修复；两会将于本周召开，政策稳增长、稳预期在逐步提升；中国投资者对美国的举措有一定的心理准备；市场估值依然偏低，投资者仓位不高，我们认为后续对A股走势不必过于悲观。操作上继续坚持“纯内需”与“进口替代”方向。

　　海通策略：全年企业盈利望填平Q1深坑 6-7月是验证期

　　核心结论：①市场估值处于低位，流动性环境宽松，影响行情的核心因素是盈利，319以来阶段性反弹还需回撤震荡，源于目前数据偏弱。②展望全年，企业盈利有望填平Q1深坑，即正增长，但仍需跟踪后续政策和疫情控制情况，6-7月是个验证期。③中期坚定信心，短期保持耐心，步步为营，外需不足内需来补，先聚焦新基建和消费，中期科技和券商更优。

　　新时代策略：两会前后市场将会面临一次主线选择

　　最近两个月，市场的反弹，宏观层面有两大逻辑：（1）利率大幅下行带来了股市的配置型资金，（2）疫情高点过后，复工复产带来的各行业数据改善。但是从自下而上来看，这两个逻辑都没有被市场很认可，股市上涨的节奏和利率变化相关性并不高，市场更多选择长期逻辑“确定”的消费和成长龙头，而不是重点关注复工复产对各行业的影响。我们认为，最近两个月的上涨主要是疫情恐慌过后，机构投资者仓位的回补，这种补仓在没有增量资金的情况下，力度会逐渐变弱。由此带来的最近市场表现的犹豫，两会前后这种犹豫依然会继续，甚至可能会带来尾部风险。两会过后，到6月初，市场可能会选择一个更为持久的主线（增量资金或经济恢复）。

　　中信证券：A股仍在慢涨窗口 海外疫情才是关键变量

　　中美摩擦的短期扰动有限，而国内经济恢复趋势明确，且政策力度不减，预计“两会”将明确的政策共识不会弱于预期，叠加宽松的宏观流动性环境，A股依然处于本轮二季度慢涨的通道中。首先，美国限制升级影响市场情绪，但实际冲击有限：重启脆弱的美国经济依然是特朗普当前的核心诉求，短期牺牲经济而实质上大幅加剧冲突可能性不大，外部因素扰动是短暂的；但若美国疫情随着经济重启而反复，则需要关注特朗普转移矛盾带来的实质风险。其次，国内基本面恢复趋势明确，4月经济数据验证复工复产顺利，且估算已回到同比正增长轨道，5月高频数据显示经济继续稳步恢复，预计下半年会回到合理运行区间。再次，国内政策力度不减，预计“两会”会明确增长目标和财政宽松力度，同时强化逆周期政策预期，并推动要素市场化改革和重点产业政策落地。最后，金融和周期等权重股估值依然偏低，宽松的宏观流动性环境下，指数下行的风险和空间较小。A股依然处于本轮慢涨的窗口中，配置上，我们依然建议以新旧基建和科技龙头（5G、云计算、新能源车等）为主线，其中短期可以重点关注“两会”舆情支撑的基建板块；同时继续布局前期受疫情压制的优质滞涨品种。

责任编辑：王帅