公司信用类债券拓宽企业融资渠道

????3月31日召开的国务院常务会议，在进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施中提出,引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元，为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道。

????当前,在我国规模已经达到百万亿元的债券中，公司信用类债券托管余额为22.5万亿元，成为除贷款之外实体企业获得资金的第二大渠道。

????业内人士表示,信用债市场正在成为实体融资的重要引擎，近年来，企业债券净融资占社融比重在趋势性抬升，近五年中枢升至15%左右。目前债市基准利率处于历史极低分位数水平，本次国常会提出增加的信用债融资额度,将降低企业融资成本，有利于支持产业类企业融资，特别是缓解受疫情影响较严重的民营企业的流动性压力。

????年发行量或超十万亿元

????从发行规模看，国务院常务会议本次提出“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”，这对于企业类债券发行融资意味着什么？

????国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉认为，国常会提出的公司信用类债券净融资新增1万亿元所对应的是指社融口径下的企业债券净融资，范围包括企业债、公司债、短融、中票、PPN、企业ABS以及可转债和可交换债。如果按照此口径计算，2019年，公司信用类债券净融资额约为3.26万亿元，增加1万亿元的目标意味着2020年企业债券净融资额将达到4.26万亿元，为我国债券市场有史以来的峰值。

????过去几年，我国债券市场发展迅速，不管是年发行金额还是托管余额，均呈现稳步增长态势。与之相伴,公司信用类债券的发行量和规模也快速增加。

????人民银行此前公布的数据显示，截至2020年2月末，债券市场托管余额为101.0万亿元。其中，公司信用类债券托管余额为22.5万亿元。公司信用类债券市场发行人基本覆盖国民经济各类行业和各种所有制类型，发债融资也已经成为企业仅次于贷款的第二大融资渠道。

????从年发行量看，最近三年，公司信用类债券年发行量快速提升。2017年，公司信用类债券发行5.5万亿元；2018年，发行量回升至7.3万亿元；2019年，发行量进一步提升至9.7万亿元。

????除了预计“企业债券净融资额将达到4.26万亿元”外，市场各方也在测算今年公司信用类债券的年度发行量。

????中证鹏元评级此前分析称，截至2019年12月31日，2020年非金融企业信用债待偿还规模为5.27万亿元（不含回售与赎回）。此外，回售日在2020年的非金融信用债的存量规模为1.65万亿元。2019年实施回售比例约为40.28%，据此计算，2020年的回售行权规模约为0.66万亿元。

????如果按照上述口径计算，2020年公司信用类债券偿还和回售规模合计约5.93万亿元。在这一基础上，再加上预计的“4.26万亿元净融资额”，可以估算2020年公司信用类债券年度发行量在10.19万亿元左右。这一预计发债量，较之2019年公司信用类债券9.7万亿元的发行量，增幅并不是很大。因此，市场机构表示，国常会提出的这一预期目标应该不难实现。

????信用债市场融资活跃

????实际上，今年以来，公司信用类债券发行步伐加速。人民银行此前公布的数据显示，1月份和2月份，公司信用类债券分别发行8267.4亿元和7254.8亿元。另有数据显示，今年一季度信用债发行规模达到4.30万亿元，创出新高，净融资额也大幅增长。

????中信证券研究所副所长明明表示，支持实体经济多措并举，资本市场首当其冲。从债市看，2020年信用债市场融资活跃，对于实体经济的支持力度明显增强。今年一季度，信用债市场净融资额持续为正，且明显好于去年同期水平。

????公司信用类债券发行量增长的背后，是各项举措的大力推动。新冠肺炎疫情发生以来，人民银行、证监会采取多项措施，通过债券市场全力支持疫情防控和经济社会发展。这些措施包括：建立债券发行绿色通道，延长债券发行额度有效期、合理调整信息披露时限等针对性措施；及时调整相关政策并充分利用线上办理业务；加大受疫情影响地区机构发行登记、交易、托管等费用减免力度。在政策推动下，债券市场防控疫情主题债券的数量和规模迅速增长。

????3月1日，新证券法正式实施。当日，证监会、发改委、沪深交易所相继发布通知，明确公司债公开发行以及企业债发行实行注册制。同时，新证券法优化了公司债券发行条件，删除了对公开发行公司债的发行人主体净资产、累计债券余额不超过公司净资产的40%等要求。

????从相关数据看，刚刚过去的3月，公司债发行规模显著增加，由今年前两个月每月不足2000亿元，快速增长至3月份的4000多亿元。一季度公司债发行规模也显著大幅增长。

????民企发债支持政策受期待

????近年来，受多重因素影响，公司债市场信用违约事件有所增多，其中民营企业在违约主体中占比较高。这在一定程度上制约了公司信用类债券扩张和支持实体经济作用的有效发挥。

????值得注意的是，本次国务院常务会议提出的“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元”，是强化对中小微企业金融支持的具体举措之一，并特别强调“为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道”。

????对此，覃汉认为，1万亿元新增净融资的难点不在总量，而在于结构。但是，经过过去两年民企信用风险的发酵，想要通过市场化的方法增加民企和小微企业的净融资额已经非常困难，因此，如果要助力民企债券融资，后续必须跟进相应的支持政策，类似于之前的信用风险缓释工具。

????2018年下半年起，我国出台了一系列改善民营企业融资难、融资贵问题的政策。人民银行引导设立民营企业债券融资支持工具，提升债券市场对民营企业的直接融资功能。各地方政府牵头设立纾困基金，沪深交易所建立纾困专项债审核绿色通道，方便简化民企发行债券融资。

????从违约情况来看，2019年全年44家新增违约主体中，37家为民企，主体评级下调的122家企业中，74家为民企，未来违约风险仍可能集中在民企领域。中证鹏元评级表示，从发行量看，近三年民营企业债券年度发行规模在8900亿元至10100亿元之间。与2020年的预计发行量相比，民营企业债券到期规模相对较大，今年到期压力依然较大。

????覃汉表示，在新冠肺炎疫情成为全球公共卫生事件、经济衰退难以避免的当下，3月份以来，国内的政策重心也出现了微调，保就业的重要性更为突出，而民营企业正是保就业的关键问题所在，同时也是受到疫情冲击最大的板块。因此，纾困民企刻不容缓，预计新一轮民企支持政策值得期待。